敏华控股反击浑水会赢吗？看看那些被浑水盯上的公司表现

­　　敏华控股反击浑水会赢吗？看看那些被浑水盯上的敏华公司表现

　　6月9日，敏华控股(01999.HK)在香港交易所官网上公布了澄清报告，控股并宣布自当日交易时段起恢复交易。反击敏华控股在香港开盘大涨逾26%。浑水会赢浑水盘中敏华控股回吐部分涨幅，那被截至发稿，盯上敏华控股涨13.27%，司表报6.83元/股。敏华

­　　浑水与敏华之战

­　　被做空机构浑水研究(Muddy Waters)狙击之后已经停牌2个交易日的控股敏华今日在澄清报告中称，浑水的反击指控乃是毫无根据，包含各种失实陈述、浑水会赢浑水恶意及虚假指控及明显事实错误。那被公告还透露，盯上公司已经向香港证券及期货事务监察委员会对浑水方面提交了正式投诉。司表

­　　此前，敏华浑水机构创始人Carson Block(中文名卡尔森·布洛克)在一场论坛上表示，下一步将做空的公司是敏华控股。在浑水宣布做空后，敏华控股6分钟内，股价从上涨8.81%变为悬崖式下滑，从最高点下跌约20%。随后敏华控股紧急停牌，全天下跌10%。

­　　敏华在澄清公告中称，公司并无任何未披露的债务，坚持认为其2017年年报正确。敏华解释浑水提及之未披露债务可能已于2015年及2017年年度年报中提及;而敏华惠州向工商局提交其他应付款项15.2亿元人民币，公司指已根据国际财务报告准则于综合帐目内抵销。

­　　对于所得税开支，敏华指是因为未接获税务机关的批注，因此公司根据25%的税率为相关中国附属公司作出税项拨备。而税务数据前后不一之指控，公司指没有权力代表任何负责审批税务申报的监管机构发声，公司可以确认的是其已经就税收待遇作出适当申请并已获得批准。

­　　浑水估计敏华透过澳门公司赚取其净收入的50%以上等指控，公司指其陈述属猜测性结论。集团尊重其经营所在司法权区的法律及法规，并会对监管机关提出的任何税务问题作出回应。

­　　浑水方面，今早在Twitter 账户发表更多资料继续狙击敏华。浑水指，敏华的毛利率、经营利润率、净利润率均比苹果公司为高，惟有效税率比苹果公司低，质疑敏华比苹果公司更能赚钱。

­　　浑水认为，敏华总借款至少比财务报表高出48%，其中敏华在今年3月底止的合并短期银行贷款余额为10.5亿港元，而浑水在5月取得中国人民银行信用报告得悉，旗下仅一间敏华家具制造(惠州)有限责任公司就已有15.5亿元贷款。

­　　浑水引述敏华工商局文件显示，该公司于去年底的“其他应付款项”为15.5亿港元，亦引证上述敏华家具制造(惠州)有限责任公司有未披露的15.5亿元贷款，相信这笔隐藏债务是用于伪造现金余额、及派付股息或作股票回购。

­　　“被猎者”不乏先例

­　　不只是敏华控股，被浑水盯上的公司，最近的一次是在2016年12月16日，浑水发布了一篇针对中国辉山乳业的报告。在这份长达47页的报告里，浑水指出辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多，并称该公司估值实际接近零。并于当晚发布澄清报告，对浑水报告进行逐条批驳，否认了浑水的一系列指控，并宣称保留采取法律措施的权利。

­　　然而，在2016年12月19日，浑水又再度出击，在官网挂出第二份调查报告，进一步指责辉山乳业在收入上有欺诈嫌疑。随即，辉山乳业也于当日再度发布澄清报告对浑水进行回击。

­　　期间，辉山乳业公司股票于12月16日11时12分起临停，次交易日复牌。事件前后，股价未现剧烈波动，部分因受到该公司董事长杨凯、其妻葛坤短时间内大量增持的“庇佑”，数据显示，增持后，杨凯及一致行动人葛坤持有辉山乳业73.21%的股权。然而，今年3月24日上午11点左右，辉山乳业盘中直线暴跌，最多跌90%，股价由2.81港元跌至0.25港元。辉山乳业自当日下午1时起停牌。停牌前，辉山乳业跌85%。

­　　此前，2010年6月28日，浑水发布首份卖空报告，直指东方纸业财务造假并给予“强烈卖出”评级。报告发布后，东方纸业跌幅超过78%。 此后，更是接连发布7份关于东方纸业的报告。此后，浑水和东方纸业间的口水战不断升级，东方纸业甚至为此展开独立调查，但股价却再也没回到原来位置。

­　　2010年11月10日，浑水质疑绿诺科技伪造客户关系、夸大收入以及管理层挪用上市融到的资金等行为，绿诺科技股价应声大跌15.07%。第8天，绿诺科技被停牌;第23天，被迫退市。浑水公司因此一战成名。

­　　2011年4月4日，浑水对多元环球水务发布“强烈建议出售”的报告，直指其伪造审计报告，导致该公司股价大跌。次日，多元环球水务首席财务官Stephen C. Park请辞。2012年6月2日，多元环球水务被纽交所摘牌。

­　　2011年4月10日至11日，浑水连发三篇报告直指傅氏科普威造假，并提及香港持牌券商致富融资涉嫌协助造假。对于浑水的质疑，傅氏科普威做出三条回应。随即，该公司股价在4月11日上涨近2%。不过，傅氏科普威于2012年12月27日完成私有化交易，并从纳斯达克退市。

­　　2011年6月， 浑水公司对在多伦多上市的中国林业公司嘉汉林业(Sino-Forest)发布做空报告，指控嘉汉林业庞氏骗局，展开对嘉汉林业的围剿。在浑水报告发布当天，嘉汉林业股价狂泻64%;2012年04月03日，嘉汉林业申请破产保护;2012年12月底，嘉汉林业宣布以重组的方式黯然退场，至2013年1月，嘉汉林业债权人通过重组接手了全部资产，股票清零收尾。

­　　2011年11月21日，浑水将枪口对准分众传媒，分众传媒股价一度暴跌40%。此后到浑水又再陆续发出4篇报告，分众积极回应，双方展开五度交锋。尽管最终击退了浑水，但分众传媒还是决定通过私有化退出纳斯达克。2013年5月，分众传媒宣布完成私有化，并停止在纳斯达克市场交易。

­　　当然，并非所有被浑水狙击过的公司都有所溃败。

­　　2012年7月18日，浑水对新东方的特许经营及毛利水平等问题提出质疑，指出新东方财务报告涉嫌造假，该公司股价在此后的两个交易日“腰斩”，市值一度仅剩15亿美元。不过，此后新东方对浑水的质疑做出回应，股价大幅反弹。

­　　2013年10月至2014年7月，浑水先后发布9份关于美股上市公司网秦的报告。据悉，2013年10月24日晚，浑水发布做空报告，网秦股价一夜“腰斩”，暴跌50%。然而，经历此后数月——浑水出击、网秦防御的多个回合后。最终，浑水无功而返。

­　　浑水做空的秘密

­　　浑水选定目标企业的过程并不轻松。据中新网报道，在调查辉山乳业的过程中，浑水动用了无人机去拍摄草场、生产基地，甚至伪装成客户去套取相关信息和证据，其手段远非一般的审计和投资机构可比。

­　　浑水查阅上市公司的财务报表，搜集其临时公告，媒体报道、官方网站信息，形成信息图谱，模拟这些公司的信息链条，找到其逻辑上的节点，然后通过实地调研、调查关联方，上下游企业，客户与竞争对手、行业专家等全面整理相关信息，找到证据链上的瑕疵。

­　　浑水的尽职调查全面而专业、细致而深刻，而目标企业若存在财务造假、数据不实，往往一个谎言需要无数个相关谎言去弥补，撕裂其中一角就会造成财务诚信的轰然崩塌。

­　　尽管浑水等做空机构的做法颇具争议，但不可否认的是，做空机制本身是一种价格发现的手段，对上市公司有着正向的监管作用，在一定程度上避免了资本市场中劣币驱逐良币的问题。

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